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巴菲特门徒比尔.鲁安的集中投资滑铁卢

文|朱昂(微信号:dianshi830)

导读:大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。从一个人,到一种策略,我们都需要了解其背后的弱点,以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。

为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享,我们特意和长信基金的投研团队一起合作,将本书的内容原汁原味翻译出来,和朋友们共享。在这里,我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。

今天和大家分享的是第十一章:红杉基金(并非风险投资机构红杉资本)的集中投资策略

你一生中最好的那六个投资交易要比所有你其他的投资都要好——比尔.鲁安(红杉基金创始人)

集中持股才能暴富

早在400年前,西班牙文豪塞万提斯的《唐吉坷德》中就提到不要将鸡蛋放在一个篮子里。这句关于分散投资的智慧穿越了时间。今天,几乎职业投资者都知道投资100个股票的风险要远远小于投资在10个股票。如果你持有100个股票,其中一个就算价值归零,你也仅仅损失了1%的资产。如果你持有了10个股票,其中一个价值归零,你就损失了10%的资产。

但是分散投资的弱点是什么?对于许多人来说,分散投资最大的问题是收益率会变得“平庸”。假设你通过分散投资的方法持有美国股票,差不多能获得年化8%的收益率。按照8%的收益率,没有人能在40岁之前实现财富自由。你需要差不多91年将1000元本金变成100万。

于是在金融行业有一句古话:通过集中投资变得富有,通过分散投资保持富有。(Concentrateto get rich, diversify to stay rich) 如果你能持续超强的复合收益率,就能从股票市场获得巨大财富。我们看看巴菲特吧,当他1962年接手伯克希尔时,其市值大约为2200万美元。巴菲特在其53年投资生涯中,有10年的收益率超过了50%,实现了21%的年化收益率,将市值达到了今天的4500亿美元。巴菲特并没有通过分散投资变成全球最富有的人,相反他是集中持股的信徒。

股票市场的回报,严重向头部的公司倾斜。根据统计,1926年以来美国股市所有的回报由回报率最高的前1000家公司提供,他们占所有股票的数量不到4%。美孚石油、苹果、微软、通用电气和IBM都贡献了至少5000亿美元的股东回报。但是,每一只微软背后,都有一个暴跌的GoPro或者倒闭的西尔斯百货。这些牛股回头看,逻辑无比简单。但是在当时,要找到这些牛股,发现蛛丝马迹,难度比击中一个100英里的快速球都难。寻找并且投资这种大牛股,一将功成万骨枯。成功了,你就是传奇,失败了,你就要失业。

寻找并且投资这些牛股的人,往往面临一个巨大的“沉默成本”。如果你花了几百上千个小时来研究一家公司,你很难否定这家公司。花的研究时间越多,你越容易认同这家公司的基本面。当公司股价开始下跌时,你很难去客观判断基本面的恶化。相反,如果你在100元认为这个公司有价值,那么在90元你会加仓,在70元你会大幅加仓。一旦你真的错了,那可是灭顶之灾。

巴菲特的门徒:红杉基金

今天我们要说的就是红杉基金(不是VC风险投资的红杉资本)。这只基金从创立的一开始,就采用集中持股,深度研究的策略。公司甚至会在研究一家公司上,花费10年的时间。他们对于短期收益,或者1%的头寸没有任何兴趣。他们希望通过长期持有那些有竞争力,商业模式优秀的公司,来获取巨大的收益率。比如2004年他们买入了汽车零部件公司O'Reilly,买入价格是19.84美元,到了2019年股价上涨到了240美元。他们在此期间访问了这家公司100家零售店,做了大量的研究。

他们采用的投资方法和巴菲特类似,事实上这家公司的成立和巴菲特有分不开的关系。1969年巴菲特关闭了自己的有限合伙公司,他认为股市已经脱离了价值基本面,自己选不出好的投资机会。当时,他将自己的投资人介绍给了红杉基金创始人比尔.鲁安。果然,在之后的几年中美股出现了大调整,红杉基金从1970到1973年,净值从1元跌到了0.85。要不是巴菲特的背书,这些投资人早就撤资了。

然而,红杉基金的比尔没有让巴菲特的信任背书失望,之后的47年他们平均每年跑赢市场2.6%。在1970年7月投资红杉基金的10000元,到今天会变成接近400万元。

红杉基金常年持有十几只股票,头寸非常集中。而灾难也悄悄来临。

Valeant的灭顶之灾

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